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原文標題：《IOSG Weekly Brief｜以太坊 RWA 爆發：監管變局與全新增長引擎 #278 》 原文作者：Sam，IOSG Ventures TL;DR: 把穩定幣法案作為引子，引入最近公眾對 RWA 的關注和討論，再開始講以太坊上面的 RWA 數據分析（zksync 可以作為一個亮點）Etherealize 的出現對以太坊會有什麼影響以太坊的穩定幣發行量和 DeFi 一直有很強的護城河，結合美國的新政策，能不能通過 RWA 把傳統金融和 DeFi 有機聯繫起來，作為最可信最去中心化的區塊鏈，我們持續看好以太坊的點在哪裡 法案催化與市場關注 在傳統金融與監管環境快速演變的背景下，近期《GENIUS 法案》的通過，重新點燃了市場對 RWA 的興趣。除穩定幣與重大立法進展外，RWA 領域已悄然達成多項重要里程碑：持續強勁的增長態勢與一系列引人矚目的突破——例如 Kraken 推出代幣化股票與 ETF、Robinhood 向美國證券交易委員會（SEC）提議賦予代幣資產與傳統資產同等地位、Centrifuge 在 Solana 上發行規模達 4 億美元的去中心化 JTRSY 基金等。 值此市場關注度空前高漲、傳統金融更廣泛採用指日可待之際，深入審視當前 RWA 格局——尤其是以太坊等領先平臺的地位——至關重要。基於以太坊的 RWA 已展現出驚人的環比增速，常保持兩位數高位；2025 年增速相較 2024 年個位數月份更顯加快。推動此勢頭的另一關鍵因素是「以太坊化」（Etherealize）作為監管發展的催化劑，以及以太坊基金會將 RWA 列為戰略重點。在此關鍵節點，本文將深入探討以太坊及其 Layer-2 網絡上的 RWA 發展動態。 RWA Ecosystem Map, IOSG 數據分析：以太坊 RWA 增長全景 數據清晰表明：以太坊的 RWA 價值已步入明確的增長週期。縱觀以太坊非穩定幣 RWA 總價值走勢，其長期軌跡引人注目——多年來始終維持在 10-20 億美元區間，直至 2024 年 4 月進入快速增長階段。這一增長勢頭在 2025 年持續加速。核心驅動力來自貝萊德的 BUIDL 基金，其當前規模已達 27 億美元。如橙色趨勢線所示，BUIDL 自 2025 年 3 月以來本身便呈現拋物線增長，強力推動以太坊 RWA 生態的整體擴張。 RWA.xyz, IOSG 按資產類別劃分（穩定幣除外），以太坊上的真實世界資產（RWA）市值高度集中於兩個主要品類：國債類項目（75.9% ）和大宗商品類（以黃金為主， 20.3% ），其他類別佔小。相比之下，在整個加密市場的 RWA 市值構成中，私募信貸佔比最高（57.4% ），國債類項目次之（30.9% ）。 RWA.xyz, IOSG RWA.xyz, IOSG 進一步聚焦以太坊 RWA 頭部資產，餅狀圖清晰揭示 BUIDL 的統治地位。回溯一年前對比可見：彼時 BUIDL 規模尚與 PAXG、XAUT 等產品相當，如今已形成顯著超越。儘管十大頭部項目構成基本穩定，但國債類產品增速顯著領先於黃金類產品，市場份額持續擴大。 RWA.xyz, IOSG RWA.xyz, IOSG 從協議維度觀察，當前主導者主要為穩定幣發行方——前四大協議依次為 Tether、Circle、MakerDAO（Dai 穩定幣體系）和 Ethena。值得關注的是，證券化協議 Securitize 的總價值已顯著超越 FDUSD、USDC 等部分穩定幣項目，躍居前列。其他躋身十強的證券類協議還包括 Ondo 與 Superstate。 RWA.xyz, IOSG 聚焦 2024 年初至今的月度數據，增長浪潮始於 2024 年 4 月，當月實現 26.6% 的驚人漲幅——單月貢獻以太坊 RWA 總增量的四分之一。此動能延續至後續三個月，雖在 2024 年 8 至 12 月期間略有放緩，但網絡仍保持約 2 億美元 / 月的增量（環比增速約 5% ，年化超 60% ）。 2025 年 1 月增速再度爆發，環比飆升 33.2% 。經歷 2 月短暫回調後，以太坊連續四個月維持兩位數增長，其中 4 月與 5 月環比增幅均突破 20% 大關。 RWA.xyz, IOSG BUIDL 隨著 BUIDL 迅速崛起為以太坊 RWA 生態中市值最大的項目，其增長路徑的精細研判至關重要。環比增速圖表揭示：截至 2025 年 3 月，該指標保持相對平穩，隨後於 2025 年 3 月呈現爆發式躍升。然而最新的 5 月數據顯示，超高速增長態勢稍稍放緩，但仍有 2.1 億美元的增漲，月環比增幅 8.38% 。未來數月的發展是關鍵觀測窗口——需追蹤其增速是否延續趨緩態勢，亦或繼續爆發式的增漲。 RWA.xyz, IOSG BUIDL 的爆發性增長源於多重因素。增長主要來自於機構需求，而產品的競爭力是成功的關鍵驅動力：包括 24/7 全天候運作、相比傳統金融更快的結算速度，以及合規框架下的高收益。值得關注的是，DeFi 集成正實現協同效應並開啟更多效用，例如 Ethena Labs 的 USDtb 產品——其 90% 的儲備由 BUIDL 支持。同時，BUIDL 作為優質抵押品的認知度持續提升，Securitize 推出的 sBUIDL 進一步解鎖了 DeFi 集成場景。 BUIDL 的資產分佈呈現高度集中：約 93% 集中於以太坊主網，其他生態鏈規模難以企及。同時，伴隨資產管理規模持續擴張，BUIDL 每月分紅連續創造新高， 2025 年 3 月分紅達 417 萬美元，至 5 月已飆升至 790 萬美元。 BUIDL 分佈，截圖來自 RWA.xyz 穩定幣 鑑於《GENIUS 法案》將對穩定幣監管框架產生結構性影響，系統審視以太坊穩定幣市場發展軌跡具有重要前瞻意義。自 2024 年以來，該板塊總市值持續呈現穩健上行趨勢，儘管增速相較於其他 RWA 細分領域略顯平緩，但仍保持具有韌性的月度增長節奏。 RWA.xyz, IOSG 小型項目（＜ 5 億美元）中， 2024 年初的大部分項目經歷持續收縮。但接近 2024 年末，大部分項目市值持續上升，GHO，M，USDO 市值持續增長。同時並湧現了一批新的穩定幣項目跨過 50 M 市值，以太坊穩定幣生態項目更多樣，小市值項目自 2025 年持續繁榮。 中型項目（5-50 億美元）在 2024 年僅有 FDUSD 和 FRAX；BUSD 因終止發行，從 2024 年 1 月的 10 億美元驟降至 3 月不足 5 億美元。但在 2025 年，USD 0 與 PYUSD 雙雙突破 5 億美元門檻，中型穩定幣更加多元。 頭部穩定幣（＞ 50 億美元）繼續由 USDT 與 USDC 主導：USDT 於 2024 年多數時間穩定在 400 億美元市值， 12 月初躍升至 700 億美元，隨後逐漸穩定，直到近期市值有所衰減；USDC 則從 2024 年 1 月的 220 億美元穩步增長至 2025 年 5 月的 380 億美元。2025 年初 USDS 與 USDe 雙雙突破 50 億美元，但 USDT 與 USDC 在佔有率上仍遙遙領先。 RWA.xyz, IOSG USDT 與 USDC 佔據絕對主導地位，直接影響著整個穩定幣生態。 2024 年 11 月的增長尤為值得關注：USDT 當月環比激增 30.16% ，USDC 實現 16.31% 增長。此次飆升後仍有持續數月的增長，USDC 在後續月份增長更穩健，月增長皆在 5% 以上。據發行方披露：Tether 將此歸因於「交易所與機構交易臺為應對預期交易量激增而涌入的抵押資產潮」；Circle 則強調「USDC 流通量同比增長 78% ... 除用戶需求外，也源於新興穩定幣監管規則催生的市場信心重建與標準體系完善」。 然而市場動能近期明顯轉變——過去四個月以太坊鏈上 USDT 陷入增長停滯， 2025 年 5 月 USDC 在多月增長後第一次出現了下降。這一現象或標誌著市場正轉向新週期階段。 RWA.xyz, IOSG L2 生態 在更廣闊的 RWA 生態格局中，以太坊以 59.23% 的市場佔有率（不含穩定幣）保持絕對統治地位，但其仍面臨關鍵挑戰。 截圖來自 RWA.xyz 值得關注的是，zkSync 憑藉 Tradable 項目的單一驅動躍居次席，而 Stellar 則完全依賴富蘭克林鄧普頓 BENJI 基金（規模 4.559 億美元）佔據第三。儘管兩條公鏈 RWA 賬面數據亮眼，其結構性缺陷不容忽視：資產多樣性匱乏與單一項目的依賴。 BENJI's Composition，截圖來自 RWA.xyz 正如 zkSync 與 Stellar 所展現的生態特徵，多數 L2 網絡當前同樣面臨生態多樣性不足的挑戰——其 RWA 市值高度依賴 1-2 個核心項目支撐。如 Arbitrum： 2.56 億美元總市值中，BENJI 貢獻 1.119 億美元（佔比 43.7% ），Spiko 佔據 9350 萬美元（佔比 36.5% ），二者合計壟斷超八成市值；Polygon 亦呈現相似分佈格局，核心市值來源集中於 Spiko 與 Mercado Bitcoin 兩大項目。 Spiko's Composition，截圖來自 RWA.xyz 將視野擴展至整個 L2 生態體系，各網絡 RWA 價值與市場份額呈現顯著分化（見下表）。除 zkSync 外，僅 Polygon 與 Arbitrum 形成實質規模效應，其餘 L2 仍處早期發展階段。Polygon 與 Arbitrum 的成功高度依賴單一驅動力 Spiko——該項目在兩條網絡中均貢獻約三分之一的 RWA 總價值。 RWA.xyz, IOSG 縱觀 Layer-2 網絡整體 RWA 市值演進，其增長週期與 Layer-1 並不完全同步： 2024 年中旬並未同步啟動增長。zkSync 接入 Tradable 項目帶來 20 億美元級市值增長。但即使剔除這一影響，L2 增長趨勢依然確立——自 2024 年 9 月以來，L2 網絡持續保持兩位數環比增幅。反觀此前階段，RWA 擴張始終呈現零星且微弱的特徵。綜上， 2024 年末標誌著 L2 生態 RWA 發展的轉向：進入了強勁的增長週期。 RWA.xyz, IOSG Etherealize：以太坊 RWA 新引擎 作為推動以太坊 RWA 採用的關鍵力量，Etherealize 的誕生源於對行業瓶頸的深刻洞察：當協議層突破未能有效轉化為實體應用時，機構參與度往往陷入停滯。為此，Etherealize 通過開發定製化工具、構建戰略合作網絡及深度參與政策制定，系統性彌合了技術突破與實際落地之間的鴻溝。 目前，Etherealize 主要通過市場教育與內容傳播，以及數據面板工具的方式，推進以太坊 RWA 的普及與應用。一方面，團隊撰寫並發佈了多篇關於 Etherealize 自身及以太坊生態的深度文章，同時參與了多檔知名播客和傳統金融、加密媒體的訪談，通過與行業意見領袖的對話大影響力；另一方面，Etherealize 積極與監管機構溝通交流，已有多場針對數字資產合規與監管議題的研討會和座談會順利舉辦，持續就如何規範化推進 RWA 進程提出建設性方案。 近期，Etherealize 創始人 Vivek Raman 受邀出席國會眾議院金融服務委員會，關於「美國創新與數字資產未來」的聽證會，繼續擴大 Ethrealize 與監管交流的重要作用。 目前，Etherealize 在產品端暫只推出了一款數據看板，用於市場教育和宣傳推廣，但團隊在路線圖中解釋將開發面向機構的 SDK 等，並正在招募創始工程師，值得持續關注 Etherealize 在推動 RWA 產品上的進展。 在接下來的路線圖裡， 2025 第二季度的重點是發佈面向機構級別的 SDK，該工具包將託管接口、合規流程和燃氣優化模塊集於一身，幫助銀行和資產管理機構搭建安全且可審計的發行流程，大幅降低傳統金融機構參與以太坊 RWA 的門檻。 在此基礎之上，第三季度將推出基於 Noir 的企業級錢包試點項目，確保隱私保護達到企業級水平，通過「默認隱私」機制滿足 RWA 交易對保密性的需求。 第四季度則將把視野投向國際市場：團隊計劃與新加坡數字港（Digital Port）和瑞士 Crypto Valley 協會建立合作，針對亞太與歐洲地區的法規環境和市場需求，進行本地化產品功能與合規對接。 同時，為降低不同 Layer‐ 2 網絡之間的摩擦，團隊將牽頭推動 Rollup 標準化，並構建統一的跨鏈接口，實現資產自由流動，進而整合以太坊生態下 RWA，增強互通性。 最後，為縮小傳統金融機構與區塊鏈技術之間的鴻溝，團隊將繼續堅持 24 × 7 的支持模式，從法律文件準備到智能合約部署，全程提供端到端的專業服務。 以太坊 RWA 戰略護城河 先發優勢 傳統金融機構決策流程不同於 DeFi：監管審查、試點驗證及概念證明（PoC）會極大延長部署週期。項目初期，機構多持審慎策略，待試點成果驗證後始啟動擴張。以太坊頭部項目 BUIDL 雖佔據主導地位，仍經歷近一年積累後才迎來爆發性增長。以太坊的核心優勢在於其生態先發地位——早在 RWA 浪潮興起前，已與多家頂級金融機構完成實驗性的合作。 生態積澱 除機構合作外，RWA 生態成熟需長期沉澱。以太坊以保持領導地位： 廣度：覆蓋多元化資產發行方與協議架構深度：多個項目市值突破十億美元量級，形成規模效應 傳統金融與 DeFi 的融合進程持續深化。多數 RWA 項目優先部署以太坊主網，直接使用以太坊生態成熟的去中心化借貸、做市及衍生品協議，提升資本效率。最近的案例包括 Ethena 採用 BUIDL 作為 USDtb 穩定幣 90% 的儲備資產。《GENIUS 法案》強制穩定幣儲備向美國國債傾斜的政策，正推動美國國債、鏈上國債產品與穩定幣協議的融合。同時主流 DeFi 協議將 BUIDL 納入核心抵押品體系。 以太坊在 RWA 流動性上保持優勢：活躍地址數、代幣種類及流動性深度均領先。Layer 2 生態雖存協作機制不確定性，但仍是擴容核心路徑。 安全 安全是 RWA 生態的基石，智能合約技術成熟度是關鍵。隨著 RWA 項目邏輯更複雜，對智能合約的要求也更高。2025 年 5 月 Sui 鏈上 Cetus 協議遭黑客攻擊（損失 2.23 億美元），暴露預言機操縱與合約漏洞的致命風險。儘管鏈上凍結挽回 1.62 億美元，此類被動應急機制凸顯風控侷限。相較之下，以太坊的核心優勢在更去中心化的架構，可靠運行記錄和繁榮的開發者生態。 技術演進 以太坊技術路線圖將加速 RWA 發展。首先，提升 L1 性能，彌補與高性能公鏈的核心差距。其次，推動 L2 互操作性並聚焦應用層，打通傳統金融與鏈上 RWA 的對接通道。 同時，以太坊的隱私路線圖，強化安全標準與隱私保護機制（如將隱私工具集成至主流錢包、簡化抗審查交易流程等），為 RWA 交易提供保障，構建符合機構級要求的資產保密體系。 《Genius Act》：監管雙刃劍 新的穩定幣監管體系在強化中心化管控的同時，也為市場注入了監管的確定性。當前，法案第 4( 6) 條未明確允許穩定幣發行方向持幣者支付利息，儘管市場可能催生替代方案，但此問題仍存不確定性。同時，《Genius Act》要求穩定幣儲備必須為 1: 1 的美元或美國國債等高流動性安全資產。 USDC 穩定幣的儲備已幾乎全部配置於美國國債，符合新規。然而，其他主流發行方則須徹底重構其儲備結構，否則可能被迫退出美國市場。此舉將直接影響算法穩定幣及 Delta Neutral 穩定幣等特定設計。 通過將抵押品錨定於美國主權信用，監管機構獲得了更強的干預能力（並同步驅動了國債需求），但立法中存在的漏洞可能引致新的系統性風險——正如 2000 年《商品期貨現代化法案》（CFMA）的歷史教訓。 積極的一面在於，法案明確的合規邊界可能加速機構入場：銀行與資產管理機構長期尋求的監管確定性得以滿足。更多大型公司和機構將獲得發行穩定幣的許可。例如，美國幾大銀行正在討論中的聯合加密穩定幣（joint crypto stablecoin），或是 Meta 重新考慮啟動新穩定幣項目的可能性。 以太坊的韌性：多元生態 以太坊穩定幣生態的韌性源於其多樣性。2025 年初以來，多個穩定幣發行方市值顯著提升，並涌現出眾多新穩定幣項目，包含豐富的設計維度：多元的抵押結構、收益策略及治理模型等。《GENIUS 法案》強制推行國債 1: 1 儲備要求，對多數項目構成合規壓力，迫使它們選擇：要麼調整儲備結構，要麼暫時退出美國市場。 以太坊生態的韌性，使其區別於由少數穩定幣 /RWA 項目主導的公鏈——這降低了在項目普遍接受監管後出現同質化的風險。多元的結構形成了天然的風險隔離機制：即便部分穩定幣因合規要求調整策略，仍會有項目持續推進創新並維護去中心化內核，不完全成為美債體系的一部分。然而，後續發展也將取決於以太坊基金會和 Etheralize 的戰略定位。 結語 以太坊的 RWA 生態在過去幾個月迎來了爆發性增長。其中，BUIDL 是近期推動該 RWA 發展的最強動力，同時大量國債類項目也展現出強勁的增長勢頭。在規模擴張的背後，國債類項目已日益顯現出與以太坊現有 DeFi 和 RWA 生態融合的趨勢，例如 BUIDL 作為借貸或穩定幣項目的抵押物。 以太坊在 RWA 領域仍佔據顯著優勢。無論是先發的時間優勢、安全性、深厚的生態沉澱、宏大的技術路線圖更新，還是 BUIDL 的強勢領跑、Layer 2 的多樣化以及 Etherealize 深度賦能，這些因素共同構築了，以太坊在傳統金融上鏈浪潮中的核心壁壘。 隨著《Genius Act》的推動，美元信用正加速融入鏈上世界。這不僅帶來了更大體量的資金涌入，創造了更多收益與增長機遇，也構成了一項挑戰：它使得以太坊金融體系的底層支撐更偏向法幣（美元），從而引入了法幣信用風險，並使鏈上結算體系可能成為美元霸權的延伸；鏈上世界不再是一個獨立的平行金融體系。在此爆發性增長的背景下，也潛藏著隱憂，其核心在於以太坊對自身定位的探索——即是否支持與美元體系深度綁定。 原文鏈接